策略赢美元债闯关再失利陷违约漩涡，港资房企路劲迎至暗时刻

　　8月14日，路劲基建有限公司（简称“路劲”）披露债务违约的信息，同时宣布暂停支付集团所有离岸银行债务、票据及永续证券的所有到期应付本金及利息。这意味着这家港资房企正式步入违约房企行列。受此前影响，8月14日早盘路劲下跌10.13%至0.71港元/股策略赢，这是该股连续第四个交易日走低。

　　路劲曾以收购顺驰布局内地市场而闻名，但今年以来，债务危机持续发酵，尽管两次调整美元债付息方案，但最终自救计划仍未实施。销售下滑、现金枯竭，加上此次债务违约，对于路劲来说可谓雪上加霜。印尼收费公路的出售能否为公司带来转机？

　　暂停支付所有离岸债务本息

　　公告显示，因为此前的建议修订及豁免并未实施，路劲宣布RKPF Overseas 2020 （A） Limited无法运用指定资产所得款项用于支付2029年7月、2030年1月票据的利息。这两笔票据的利息已于2025年7月12日及7月26日到期。

　　此外，路劲表示，为确保所有离岸债权人得到公平及公正的对待，决定暂停支付集团所有离岸银行债务、票据及永续证券的所有到期应付本金及利息。

　　截至目前，路劲离岸债务（包括银行债务及票据）约15.1亿美元，而暂停支付的款项（即到期未付的利息总额）约2262万美元。此外，永续证券约8.905亿美元及递延分派约5646万美元。

　　路劲表示，暂停贷款及票据支付可能导致集团的若干债权人根据相关融资安排的相应条款要求提前兑付，或将采取其他行动。

　　对此，汇生国际资本总裁黄立冲表示，按“7月12日到期的利息+30天宽限期”推算，路劲的最后付息日应是8月11日。尽管路劲未在宽限期结束当天立即公告，但实质违约风险已形成。

　　资本市场已经先起反应。截至8月14日，路劲的股价已经连续四天下跌。“港股地产债、股价对流动性事件极度敏感，尤其是现金流紧张的房企。”黄立冲表示，境外债违约将触发交叉违约条款，可能波及其他系列票据策略赢，尤其是公司短期内到期的其他债务（尤其2025-2026集中到期的美元债）也会受影响。接下来就要看路劲能否在短期内谈妥豁免或展期，否则将进入境外债全面重组的节奏。

　　路劲方面称，将立即就现状探讨全面解决方案，以保障公司的长远未来，维护公司所有债权人及其他持份者的利益。但不打算根据与指定资产相关的强制回购或赎回承诺而赎回或回购任何票据、永续证券。“相反，出售指定资产所得款项的一部分将用于全面重组，包括支付重组费用。”

　　此前，路劲方面表示，若同意征求未能完成，公司将必须考虑替代的债务重组方案，包括通过一项或多项债务偿还安排重组集团全部离岸债务的整体重组计划，“鉴于债务偿还安排涉及的复杂性以及完成该过程通常需要较长时间，该结果可能会严重影响集团的营运，并可能对集团债权人带来严重恶化结果。”

　　美元债付息方案二度闯关终未果

　　8月8日，路劲披露了2028年、2029年和2030年到期的5笔担保优先票据的同意征求结果。因未获得所有系列票据必需的同意，故同意条件尚未达成。

　　这5笔美元优先票据包括2028年到期的6.7%计息和5.9%计息的担保优先票据，2029年到期的6.0%计息和5.2%计息的担保优先票据，以及2030年到期的5.125%计息的担保优先票据。

　　路劲债务此次重组方案一波三折。早在2024年，路劲完成了有关票据及一个系列的永续证券的提呈要约及同意征求。包括延长票据到期日，指定若干资产为指定资产，并承诺将指定资产的出售及融资所得款项净额按一定比例纳入现金清偿机制，用于赎回或回购票据或永续证券。但是由于市场复苏速度低于预期，路劲预计未来仍将面临偿债及流动性压力。

　　为此，今年6月20日，路劲拟修改5笔美元优先票据付息计划并豁免违约，拟在一段时间内将美元票据利息的支付形式调整为实物支付。但因部分票据持有人反对，7月17日，路劲宣布修改6月20日公布的同意征求方案，并启动第二次同意征求。但最终也未获通过。

　　路劲试图以“时间换空间”缓解债务危机，一方面推进债务展期；另一方面出售收费公路的权益。其诉求是暂停支付现金利息，并且允许公司动用资产出售款支付，“如果同意征求成功实施，将缓解短期流动性压力，为集团争取更多时间出售指定资产（包括印尼收费公路）”。从目前来看，这场博弈路劲并没有获胜，最终面临更复杂的债务重组，生存挑战进一步加剧。

　　“现金流恶化程度超出预期”

　　路劲在公告中称，自2024年以来，市况进一步低迷，销售疲弱，行业融资愈趋困难，集团现金流恶化程度超出预期。为预留资金偿还贷款及支持日常运作，路劲已暂停参与土地拍卖，2024年未获取任何新项目或地块。

　　2024年，路劲收入为55.37亿港元，较2023年的130.75亿港元大幅减少57.6%；公司股东应占年度亏损为41.22亿港元，而2023年亏损则为39.62亿港元。7月28日，路劲发布公告显示，2025年上半年，公司总物业销售额为52.32亿元，同比减少28.37%。

　　收费公路是路劲的核心优质资产，其变现被视为缓解流动性危机的关键。2024年，路劲高速公路路费总收入为24.40亿港元，其中国内项目贡献6.75亿港元，印尼项目贡献17.65亿港元。如果撇除国内项目的影响，印尼项目路费收入同比增长约6%。

　　据业内人士分析，路劲的实物付息方式未获债权人认可，根本原因在于对路劲的偿债能力存在判断分歧，部分债权人认为路劲持有的印尼公路收费权益等核心资产估值足以覆盖其债务。

　　路劲方面表示，虽然公司认为目前流动性问题将在出售印尼收费公路的权益后显著缓解，但全球关税政策及地缘政治因素已对该进程产生负面影响。因此，无法保证能够及时出售印尼收费公路或根本无法出售，也无法保证以公司认为公平的代价出售。

　　不过，路劲表示，仍将继续推进印尼收费公路的出售事宜。此外，路劲称，将积极主动地管理离岸债务，现时正采取实时举措，稳定局面，并开展与离岸债权人的讨论，拟促成一个专业、高效及公平的流程。该流程将分为多个阶段，包括：成立债权人团体及委派顾问以协助谈判；尽职审查及准备相关资料，以促进高效及有意义的解决流程；及评估各种方案，包括资产出售及制定、谈判和实施详细方案。

　　当下策略赢，面对债务违约与市场寒冬，路劲的生存与否，将取决于印尼资产能否顺利变现，以及债权人是否接受更复杂的重组方案。